英偉達狂攬393億美元！三大謎題未解

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作 者丨倪雨晴⠀

編 輯丨張偉賢

整個華爾街整個AI界都在翹首等待AI巨頭英偉達的最新成績單。

美東時間2月26日盤後，英偉達發布了2025財年第四季度財報（截至2025年1月26日），成績超預期。

財報顯示，英偉達第四財季總營收達到393.31億美元，同比增長78%；淨利潤為220.66億美元，同比增長72%。全年來看，英偉達全年實現營收1304.97億美元，同比增長114%；淨利潤達728.80億美元，同比增長145%。

整個2025財年，英偉達依然高速增長，並且在偏保守悲觀的市場情緒中，交出了一份高於預期的成績，釋放了信心。此前不少投資機構預計，英偉達四季度營收同比增速將放緩到73%左右，實際上達到了78%，同時，對應每股淨利0.89美元也高於分析師預計的0.84美元。

具體到業務線，數據中心業務在第四季度收入高達355.8億美元，占總營收的絕大部分，同比增長93.32%。全年營收增長142%，達到創紀錄的1152億美元。近兩年來，數據業務是英偉達業績高增的核心引擎，推動公司體量迅速成長。

第二大支柱遊戲業務（PC顯卡）本季度營收為25.44億美元，同比下降 11%；全年營收增長 9%，至 114 億美元。遊戲業務是唯一出現下降的領域。

其他幾個板塊，專業可視化業務營收為5.11億美元，同比增長10%，全年營收增長 21%，至19億美元；汽車和業務營收為5.70億美元，較去年同期增長103%，全年收入增長55%，至17億美元。

NVIDIA創始人兼首席執行官黃仁勳表示：“對Blackwell的需求是驚人的，因為推理 AI 增加了另一條縮放定律——增加用於訓練的計算可以使模型更智能，增加用於長期思考的計算可以使答案更智能。”

他還提到：“我們已成功實現 Blackwell AI 超級計算機的大規模生產，（產品上市後的）第一季度的銷售額就達到數十億美元。人工智能正以光速發展，因為agentic AI和physical AI為下一波人工智能革命奠定了基礎，從而徹底改變最大的行業。”

同時，英偉達還透露，將擔任5000億美元“星際之門項目”的關鍵技術合作夥伴。雲服務提供商AWS、CoreWeave、Google Cloud Platform（GCP）、Microsoft Azure 和 Oracle Cloud Infrastructure（OCI）都已經采用最新的GB200係統。而全球最強大超級計算機TOP500榜單中，超過75%的係統均采用英偉達技術。

三大懸念

當前，市場最關心的話題集中在三個方麵，其一是英偉達狂飆的增速是否放緩？

從最新的數據看，英偉達的表現超過華爾街預期，美東時間2月26日收盤價為131.28美元/股，上漲3.67%，盤後微跌0.11%。

對比去年一整年，從2024年第三季度開始，雖然英偉達業績仍在高速增長，但增速環比放緩，該公司第四季度營收同比增速為78%，而之前四個季度的增速分別為94%、122%、262%和265%。

客觀而言，英偉達多個季度三位數和二位數的增長，在同行中都是佼佼者。但是作為AI的核心受益者之一，英偉達衝上高估值的背後，是投資者對英偉達的期待一路攀升。在市場習慣了英偉達連續激增後，速度放緩就容易形成“不進則退”的怪圈。

從新財年的預期看，英偉達給出了不錯的指引。預計2026財年第一季度營收為430億美元（上下浮動2%），高於華爾街預測的423億美元。這意味著季度環比增長9.4%，同比增長65.4%。

近兩年來，英偉達創紀錄的業績，主要是依賴於數據中心業務的成長。2023年，其數據中心業務徹底超過傳統的遊戲業務（即PC端顯卡），如今營收占比已經超85%。因此，數據中心能否持續增長，是業界一直追問的話題。

這就引出了市場關心的第二個焦點，數據中心的需求、最新的Blackwell芯片的需求將呈現何種變化？

根據近期科技巨頭披露的資本支出，各家企業還在興建數據中心，這也意味著芯片需求整體還在上升。比如，Meta預計在2025年的資本支出將達到600億至650億美元，其中絕大部分將用於人工智能基礎設施建設；亞馬遜計劃在2025年投入約1000億美元，重點用於AWS的AI基礎設施建設；阿裏巴巴計劃未來三年投入超3800億元（約520億美元），重點用於雲和AI硬件基礎設施建設，投資規模將超過過去十年總和。

但是我們也觀察到一些投資謹慎的趨勢。比如微軟的整體目標未變，將投入800億美元繼續發展AI和雲基礎設施。但是，微軟近期已取消了部分數據中心租賃，顯示其在AI基礎建設上的戰略性調整部署。

整體而言，近幾年數據中心芯片的需求仍偏樂觀。華爾街投行韋德布什（Wedbush）的分析師表示，盡管最近因DeepSeek的衝擊讓市場對於英偉達後續芯片需求前景產生懷疑，但其調查的客戶評價顯示，市場對英偉達Blackwell GPU的需求仍供不應求。

正如分析師所言，DeepSeek的“衝擊”，是另一個影響需求的重要因素，它的“後勁”到底有多大？這是大家關切的第三個問題。

當DeepSeek爆火之時，英偉達股價曾一度暴跌17%，背後有多重因素，資本市場一夜之間產生了過度反應。隨後，大家開始意識到，DeepSeek的低成本創新路線，將推動AI應用爆發，從而帶動算力需求的增長。雖然短期壓力仍在，但英偉達股價有所回升。

近日，英偉達CEO黃仁勳在接受采訪時談到了對DeepSeek的看法。他讚揚DeepSeek的R1開源推理模型，稱其“令人難以置信”。但是他認為，市場上對AI 預訓練和推理之間的關係存在誤解，“理解的範式是錯誤的。”

黃仁勳指出，從根本上說，R1的發布對AI市場是有利的，不僅不會減少對計算資源的需求，反而會加速AI的采用。他表示：“這讓每個人都注意到，有機會讓模型的效率比我們認為的要高得多。因此，它正在擴展並加速了AI的采用。”

事實上，DeepSeek出來後不久，英偉達的軟件產品就接入了DeepSeek。近日英偉達還公布了自家B200和DeepSeek大模型結合後的成果：在Blackwell架構芯片上引入DeepSeek-R1優化後，與四周前的H100相比，DeepSeek-R1的推理吞吐量提升了25倍，每個token的成本降低了2000%。

這也意味著，DeepSeek的優化能力的確很強，同時在與最強算力和頂尖模型的聯合後，推理的效益將大幅上升。

財報發布之前的兩天，英偉達股價在震蕩中橫盤。美東時間2月25日收盤，英偉達股價為126.63美元/股，跌近3%，市值為31012億美元。2月26日英偉達股價則上漲近4%。盤後財報發布後，其股價微幅搖晃。

短期內，英偉達或還將承壓波動，中長期來看，隨著AI普及，推理需求增長，需要更多的算力。